压死油车的最后一根稻草会是什么？
很多人认为是固态电池，而且在路上了。
这不，“固态电池第一股”清陶能源，已经递交招股书。
还是清华院士带队，有意思的是，清陶能源已经抱紧上汽大腿。
未来三年， 清陶 一半的产能都要供给上汽，订单上限高达155亿！
这家电池公司， 名字没听过不要紧，它还是有点东西的：
全球首款量产装车固液混合电池，并且是已经量产了的；
固液混合及全固态电池累计出货量，全球第一；
全球最大固液混合电池储能电站的唯一电池供应商。
（全球最大固液混合电池储能电站，是位于内蒙古乌海的20万千瓦/80万千瓦时半固态电池储能项目，由中国绿发集团投运。）
看着这么牛，清陶的财务账本如何？
说起清陶，它的创始人，清一色清华学霸。
2014年，由南策文、 冯玉川、李峥 、杨帆（ 冯玉川的夫人） 成立了江苏清陶， 基本个个都身怀技术。
首先，南策文是中国科学院院士，清华教授，为清陶提供学术、技术支持，但不在清陶任职。
清陶董事会主席是冯玉川，总经理是李峥，他们都是清华博士。
冯玉川曾短暂在北汽任职，后来看中了固态电池赛道。
于是，他拉上了同门师兄弟李铮一同创业，开局就锁定了“固液混合起步、全固态进阶”的路线。
当别人还在纠结纯固态的技术难题时，他们直接选了 “固液混合” 这条稳健的商业化路径。
放弃最难的，先赚能赚的钱。
这波操作，直接让他们在2018年就建成了全球首批固液混合储能电池量产线，率先实现了技术商业化。
如今，按出货量计，清陶能源的全球市占率33.6%，国内44.8%，双料第一，成为全球固液混合电池“一哥”。
不过打开清陶的账本一看，目前差点意思。
首先，清陶还没盈利，目前仍属于烧钱投研发的阶段。
最近三年，虽然收入连续增长，但是毛亏损仍然较大。
去年，清陶收入9.43亿，但毛亏损2.5亿，亏损造电池。
净利润更惨，去年净亏损13亿，三年下来净亏损累计达到31.55亿。
最主要的亏损在于动力电池，去年毛亏损2.64亿。
而储能电池的毛亏损，已经有所收窄。
清陶能做到市场份额第一，除了固态电池产品已搭载在智己、名爵、福田等汽车外，还因为抱住了上汽大腿。
清陶和上汽，几乎已经是“绑定”的关系了。
招股书显示，清陶去年为上汽供应电池的交易额为5430万。
但接下来的2026-2028年就很不一样了， 签订了销售框架协议，这三年清陶向上汽销售产品的上限额为：
10亿、50亿、95亿。加起来高达155亿！
这种结盟关系，有好也有不好。
对清陶而言，有了上汽这样的稳定大客户，就不怕产能积压，但风险也藏在这里：客户太集中。
一旦上汽减少订单或者付款延迟，清陶的业绩也会受影响。
手握这么大笔的订单，清陶为什么还要选择冲击上市呢？
翻开清陶的资产负债表，就大概能懂了——
目前还是负债远大于资产的。
截至去年末，清陶的总负债109.7亿，但总资产只有66.32亿。
也就是净资产为负数，并且数额还不小，净负债43.39亿！
原因是赎回负债占了大头，高达77.13亿，占了流动负债的80%。
这部分负债其实是早期投资人签了对赌/赎回条款，按会计准则算作“金融负债”，而非股东权益，直接导致清陶的负债爆表。
而且，赎回负债的财务成本每年超5个亿，还是一笔不小的支出。
目前来看，清陶的在手现金有29.47亿，短期借款还不到2亿，资金流动性还算安全。
一边是与投资人对赌协议，一边是扩产投入、搞研发，清陶最终还是要通过上市融资。
如果赌对了，清陶能源或许就是下一个“宁德时代”？
你看好这家电池储能独角兽吗？
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